可是，全球一体化要成功推行，有一个先决条件，那就是廉价的运输成本。廉价的运输成本使得工业零件可以在世界任何一个地方生产，再到任何一个地方组装、销售。于是，物流管理成为一门很时尚的学问。每一天，各种工业原料、农产品、工业半成品在世界各地通过飞机、轮船、火车、货车运来运去。

　　可是，今日的石油危机改变着这一切，改变着全球一体化的方向。因为，石油价格的狂升已经使得运输成本不再廉价。随着运输成本的上升，任何商品在一个地方生产，再运到其他地方销售，还能否比分散生产更具经济效益呢？

　　不要忘记，上个世纪90年代，1桶原油的价格曾经低至10美元，如今，一桶原油的价格已经接近150美元。石油价格上涨十多倍，运输成本大幅提高，整个物流管理开始出现巨大的改变。

　　不久前，有报道说全球最大的消费品供应商宝洁公司宣布重新调整全球物流供应规划，减少一些大型工厂的生产量，而把生产计划分散到各个地方的小工厂。我相信，这说明一些大型的跨国企业已经开始重新衡量其全球物流管理供应的模式。

　　运输成本的增加，肯定会压制运输量的需求，压抑国际贸易，从而改变全球一体化的方向与速度。全球一体化随着油价的上升不可避免地遇到了挑战。同样，石油价格的上升，也造成了很多天然资源价格的上升和农产品价格的上升。过去很多年，所谓的第一产业，也就是农业被长期忽略。全球各地都竞相发展所谓的第三产业，即服务业。物流业就是其中一项重要的服务业。

　　回到港股市场，若是物流行业受到冲击，那么全球最大的物流服务公司，香港上市公司利丰集团的前景又会如何呢？

　　昨日港市休息，欧美则继续大炒石油期货，油价又创新高。当然，创新高之后也出现一些套利盘。现在，许多人都在说石油市场已经进入泡沫阶段。问题是，我们不知道这个泡沫还有多久才能破灭。而且，泡沫的破灭一定是好事么？石油泡沫一旦破灭，就会舒缓通胀压力。但是石油泡沫破灭，也会使得大量国际基金出现亏损。若是出现亏损，就得变卖其他资产偿债。这又会导致其他资产包括股票被抛售。总而言之，任何泡沫化的市场都是坏事。

　　上个世纪70年代的石油危机，开始的时候是因为政治因素，后来变成市场泡沫。石油泡沫带来了海上探油业，带来了太阳能、风能、水力发电的大热。突然之间，泡沫破灭。油价由每桶70美元跌至10美元。许多人破产了。政府开始炸毁核电厂，废弃太阳能、风能发电厂。因为相对于石油，其他能源的生产成本太高了。投资者损失惨重。

　　由于吸收了上个世纪石油危机的经验，大部分政府仍未将建设核电厂放在重要议程上，甚至连开发太阳能、风能也不热衷。因为很多经济体的政府担心，一旦大量的资金寻找石油替代品，石油泡沫破灭了，政府该如何来应对这种突然的巨大市场变化？本来，这个地球上的能源是无穷无尽的。核能就是最经济的能源。从上个世纪70年代开始，全世界都在建设核电厂。但是，后来石油价格暴跌，核电厂也相继被拆毁了。

　　前日，香港特首曾荫权了解民情。所到之处，人人都投诉通胀太严重了。曾特首说，在今年10月的施政报告中，他将提出舒缓通胀压力的办法。我不知道曾特首有什么方法舒缓通胀压力。是的，政府可以免除柴油税，但是难保石油公司趁机加价。香港的汽油柴油基本上都是寡头垄断行业，目前香港提议中的“竞争法”根本不可能阻止石油公司一先一后加价的行为。

　　还是几家银行股抗跌力强一点。工商银行、建设银行和中国银行的跌幅基本上在5%-8%之间。中电和港灯这两只公用事业股成为熊市中的资金避难所，半年来股价不跌反升。

　　引发这一轮跌势的导火索是油价创下历史新高。上周末之前，石油输出国组织主席说今年夏天油价会升至170美元。利比亚政府更表示该国石油会减产。于是，油价上升至每桶143美元，道指也连跌两天，跌去了500多点。何止石油涨价，粮食也涨价。因为石油涨价，欧美等国纷纷立法强制在汽油内添加由玉米提炼出来的乙醇。这又导致玉米涨价。玉米是猪的主要饲料，饲料一涨价，猪肉也跟着涨价。什么东西没有涨价？那就是股票与房地产。这两样东西，之前炒过了头，不能不跌下来。石油涨价的速度太恐怖了，已经远远超过了供给与需求的平衡，是人为地炒卖，是财技的比赛。那些公开说石油价格会炒上170美元的人，是不是也在炒作石油期货？他们是不是早就买了大量的石油期货呢？

　　现在，阿拉伯王子、对冲基金以及各式各样的石油炒家大户都在炒石油期货。传媒报道的所谓石油价格，指的是石油期货价格。不论是卖家或者买家，他们手上不需要任何石油现货，他们只需要赌一赌自己的眼光。也许再加上影响力，正如石油输出国主席说油价会涨上170美元，难道不是为石油价格造势？参与这场游戏的人越来越多。那些2008年才开始加入这场游戏的人，其结局可能就像2007年开始炒股的人一样。

　　与去年年初比较，石油价格翻了两番，石油的需求也增加了相同的幅度么？肯定没有。因此，可以说，目前的石油价格是炒作的结果。这场炒卖会持续多久？最高点是多少？没人知道。但是结果一定会是重演上个世纪80年代至90年代的崩溃。上个世纪70年代，出现过两次最严重的石油危机。但是在里根总统上任后，推出了20%的联邦利率，石油价格顷刻间就崩溃了。因此，股市真正担心的就是石油价格完全不受控制。最后，美国政府被迫以加息来抑制需求，从而造成经济衰退。因此，石油价格狂飙，受害的不仅仅是股市。

　　看来，这个熊市得拖很长一段时间。大家应该保守一点。任何时候博反弹，都必须设立严格的止损点，耐心地等待熊市过去。

　　是的，熊市是不容易捱日子，每天都在患得患失。他们虽然会认同我的长期投资法，但是看着股价一跌再跌，心理压力很大。特别是之前出现了一个大反弹，于是他们很后悔没有在大反弹时卖掉股票。

　　举个例子说，中移动曾经在上一轮反弹时回到130港元的水平。我没有卖，他们也没有卖。我没卖是因为我的成本超低，现价仍有数倍的利润。他们则是2005年才加入股市的投资者，持有的成本比我高很多。虽然也有一些利润，但是压力着实不小。

　　因此，我就必须一再重复我收藏汇控和长实10年、20年的经历。过去的10年、20年间，股市出现了多少涨涨跌跌的回合？我不理不睬。今日的我，已经练成了手中有股，心中无股的心理境界。当年十多万港元的投资，今日已经变成了数百万港元。因此，我也一再跟他们说，股市的周期一般是3至6年。一个轮回过后，大蓝筹股必然会创出新高。如果现价比历史高位有35%的折让，那么等于3-5年后，能够赚到50%的利润。于是，他们笑了。

　　当然，他们也有相当准确地在牛市结束后不久卖掉了好多股票，现在手上也有不少钱，不知道该做些什么。存在银行，利息太少，追不上通胀，反而成了负增长。我告诉他们，我手上的现金肯定比他们多，但是我一样放在银行里收利息，满足于非常低的回报。低回报总好于亏损。而且，一次亏了，下次再亏，如果一连几次入市都亏损的话，会很严重地打击自己的信心。而在投资方面，自己的信心非常重要。当然，想提高回报率，存人民币比存港元更好。

　　在牛市，人人兴高采烈，任何股票都可能让你赚钱。在熊市，赚钱很难。因此，我们要学会如何满足于低回报，学习培养自己的耐心，捱过这个熊市，又将是一个牛市在迎接我们。(作者为香港城市大学MBA课程主任)

　　早在过去几年，我就说港交所这只股票只能低买，不是值得长期持有的股票。所以在去年牛市结束时，我清得干干净净。昨日，大摩更落井下石，发表报告说港交所的股价会跌穿100港元。

　　去年，香港政府在150港元左右入市，之后股价几乎再升一倍，人人追捧之。但是，香港政府作为港交所的长期投资者，将来一旦股价跌穿100港元时，就不得不面对有人跳出来大声抨击港府浪费纳税人的钱。

　　昨日，港股能从低开反弹，主要的功臣是重磅股中移动。昨日，中移动股价上升1%，同时联通跌2.35%，网通跌2.8%，中电信跌0.7%。现在，我相信已经有越来越多的人相信我之前所做的分析。也就是说，即使在电讯业重组完成后，中移动依然是龙头老大，其他电讯股会局限于资金不足，很难与中移动对抗。

　　其中，中电信算是比较开明的，已经公开表示会考虑吸收外资成为策略性股东。新加坡电讯也已表示了兴趣。早年，新加坡电讯曾经公开表示了全面收购当年香港电讯的兴趣。新加坡电讯是新加坡政府全资拥有的淡马锡基金所控制，向外扩张更是新加坡的国策。因此，我相信来自新加坡的资金会持续不断地在香港和内地寻找收购、入股的机会。据说，至今淡马锡与新加坡航空依然对入股东方航空很有兴趣。中电信如能获得新加坡电讯的入股，增加资本，其前途会比联通更强。联通合并的对象是网通，网通的固网生意只有内地北方的10个省市，比不上中电信占有的20个省市的市场。

　　内地成本油加价。中石油与中石化股价上升仅1日，昨日就开始回软。看来，这真正是趁利好出货。因为市场等待成品油加价的消息已经很久了。股价在这之前已经被炒上。公布之后更马上套利求售。实际上，有兴趣长期投资的人最佳入市时期就是别人套利求售时，可以趁较低的价格买入。毕竟，成品油加价对这两家石油公司来讲，肯定是好事。

　　成品油加价使得很多其他行业备受打击。昨日，中铝股价下跌了5.7%。因为成品油一加价，电费也加价了，中铝的成本肯定大增，利润会受到打击。

　　其实何止中铝，电费一加价，所有的用电大户，比如炼钢企业的成本都会大大增加，从而影响公司盈利。

　　(作者为香港城市大学MBA课程主任)

　　现在，股市进入熊市，成交只会越来越低，不断萎缩。成交额减少50%，利润也会减少50%。目前的成交额只等于去年高峰期的30%，可以想象，利润会下跌多少？因此，进入熊市我沽售的第一支股票就是港交所这只周期股。数个月前，当上证指数几乎跌破3000点时，财政部突然宣布降低印花税，被视为政府出手救市。现在，上证指数又跌破了3000点。香港不少人开始买A50中国基金，憧憬政府再次出手救市。可惜，昨日上证指数已经跌破了2800点，相关的救市政策依然没有踪影。

　　上次我在上证综指跌至3000点时，眼见不少香港人抢着买入A50中国基金，我也加入抢购的行列。可惜，后来上证反弹至3700点时，我因为太贪心，仍然嫌赚不够，没有及时卖掉。现在我也被套住了。幸好，我投入的资金不多。在熊市，只能小注参与，不能伤了元气，动摇根本。熊市只有反弹市，没有上升市，反弹一定要见好就收，适可而止。当然，所谓的见好就收的“好”，就比较难以定义。到底多少可以称之为“好”？我根据道氏理论，认为反弹浪应该至少有下跌浪的50%。恒指的确也从20000点反弹至于26000点，达到下跌幅度12000点的50%。但是道氏理论在内地股市这一个战场，似乎没有应验。

　　原因是什么？暂时还不能肯定。是因为内地股市还不成熟？还是道氏理论不够准确？

　　当然，我们也不能从短短数月的股市表现来判断道氏理论的准确与否。

　　我留意到，盈富基金的成交突然增加，达4亿多港元。一向以来，盈富基金只是小股民买来当长期储蓄之用，成交不多。为什么会突然成交上升，其背后有什么可能发生的事情？盈富基金的成立，是1998年港府打大鳄时留下的成果。当年，港府打大鳄，动用千亿多港元买股票。大鳄被打败之后，港府突然间发现自己成了香港众多蓝筹公司的大股东，而且是单一大股东，特别是汇丰银行。

　　港府突然变成汇丰控股的最大单一股东后，是一件很敏感的事情。因为这等于港府控制了汇丰这家横跨欧、亚、美三大洲的大银行。长期以来，香港政府都一直尽量避免直接参与任何商业活动。当年领汇上市，港府一股不留地卖光。港铁是比较特殊的例子，因为涉及很大的公共利益，所以至今港府仍是大股东。因此，到最后港府将手上的蓝筹股打包组建了盈富基金，上市卖给香港市民和其他机构投资者。

　　我有一个也许是天马行空的想法。会不会有某个财团想通过成为盈富控制性的大股东，也就成为汇控等诸多大公司的股东，从而达到控制这些蓝筹公司的目的？这就是以小控大的最佳方法。直接到市场上买汇控，谈何容易？因为大量汇控股票已经落入基金手中，不会轻易放出来。但是盈富由大量小股民持有，只要给一点点甜头，小股民就会把手中的盈富基金卖掉。数年前，英国的“坏孩子”基金也在市场上买领汇，很容易就买到足够的比例，成为领汇的大股东，原因也是因为领汇有很多小股民。

　　我估计，任何财团只要拥有25%左右的盈富基金，就可以成为盈富基金的控制者。控制盈富基金也就可以控制汇丰了。这个算盘太妙了。当然，写这篇文章时，我还没有深入了解盈富基金的组织结构。不知道上述胡思乱想在法理上是否成立。若是成立，肯定会上演一幕盈富基金收购战。

　　前几天我在长春调研的时候，发现合作机构长春市旅游局官员们太敬业了，好几位官员一连几天都跟同学们讨论议题到凌晨，让人感动。我们此行到长春，就是希望跟吉林省旅游局讨论吉林省旅游事业的发展前途，希望官员们和同学们的努力能够有成效。

　　近来因为有认股权证发行商的职员与某些炒家联手炒“窝轮”，引起了香港廉政公署的警觉。廉政公署前一阵子已经扣押了一些人，这也导致一些炒家停止玩“窝轮”，而改炒牛熊证。但是，牛熊证的缺点是会突然“死亡”。熊证一旦升至“死亡点”，就会自动注销。今后股市回升，也只能眼睁睁地看着指数涨而不能赚钱。牛证一样也会因为一些突发事件而导致牛证突然“死亡”。牛熊证一旦突然死亡，那么投下的资金就血本无归了。

　　我认为近几日股市的大跌是国际大鳄精心布局的战场。牛熊证的风险实际上比“窝轮”更大，因为一旦突然“死亡”就不能死守，不像“窝轮”死守的话，还可能有起死回生的转机。

　　前一阵子廉政公署公布的“窝轮”贪污舞弊事件，只是个别企业的内部事件，对公众的影响不大。这与一般的大户造市比，其实只是小巫见大巫。

　　前几天，我去吉林省旅游局调研并交流了10天。吉林省最出名的风景区是长白山，最热门的旅游季节是冬天。澳门赌股之一新濠也来到了吉林省，买下了三个滑雪场，其中一个就在长春市。这个距离市中心仅1个多小时车程的莲花山滑雪场我们也去参观了。夏天里滑雪场做什么？其实，大多数滑雪场在夏天是关闭的，这有些浪费资源。新濠有一些新鲜古怪的点子。他们在滑雪场里挖了一个人工湖，打算发展夏天的水上活动项目，还造了彩虹雾浴，再配上音乐和舞蹈表演，实在很有创意。

　　日本是个旅游大国。日本北海道冬天看雪，夏天赏薰衣草，秋天看红叶，春天赏樱花。一年四季都有节目，这全是策划出来的。新濠的滑雪场的节目也是如此。(作者为香港城市大学MBA课程主任)

　　那么多坏消息一起出现，是凑巧么？

　　先有上星期石油价格狂升，美股急跌。然后央行宣布再次提高银行的贷款准备金率，进一步紧缩银根。越南的金融危机愈演愈烈，似乎有1997年泰国的味道。如今美元已经处于弱势。更想不到，越南的货币已经到了崩溃的边缘。为什么就在两周之前，还很少有人提及，甚至媒体也很少有报道呢？刚一听到越南的消息，已经是“大祸临头”的新闻。看来，媒体在报道时间上的选择也很耐人寻味。不过，其实越南概念股，比如越南控股已经一跌再跌。

　　传媒不会每天主动去研究、分析和留意全球各种货币的走势，特别是发展中国家，比如现在的越南货币和1997年时泰国货币的走势。传媒得到越南货币危机的消息还得靠金融机构发放的消息，靠大行发表的报告。越南的危机绝对不是一天之间产生的，而是已经存在了一段时间。但是一直到一两个星期前，传媒才大幅度报道越南危机。很明显，这是大炒家，尤其是对冲基金控制的消息发放。

　　这么多坏消息一起袭来。其中一些是人为的。越南的金融危机是其一，石油危机是其二。上星期石油价格创出新高，美股狂跌的主因是以色列的高级官员突然说准备空袭伊朗的核设施。选择在这个时候讲这番话的以色列高官，不可能不了解由此导致的后果。讲话的以色列官员与美国股市、石油期货市场有关系么？会不会他以及他背后的利益集团，先持有了石油期货的长仓，以及股市空仓，由此来赚个盆满钵满？

　　不久前，我提起过，股市淡静，大鳄必然会出来寻找猎物，在期货市场上下其手。因此，现在我们更需要的是镇定。内地在四川地震后，面对更严重的物价上涨压力，宏观调控不可能手软，这是可以理解的。国际金融市场上的翻云覆雨，则是金融大鳄们一手造成的。

　　由于大鳄出现，因此之前推荐的一些可供短炒的股票最好也避让一段时间。这段时间，不妨赌一下恒指期货，赌涨，赌跌都可以，机会均等。只要急跌或者急升，都有机会赚钱。

　　基金大户不停地买入卖出有两个目的。其一，为同一集团的证券行提供佣金收入。反正基金买卖股票的佣金是基金持有人支付的，这也就是为什么一旦熊市来临，以中小客户为主的小证券行度日艰难，大证券行却因为有基金大户不断买卖而生意不受影响。其二，基金大户转而以炒期指为赚钱的主力。大盘起起落落而持股不动的话，何来利润？还是炒期指好。市场淡静，但是基金大户财力雄厚，影响市场的力量就大了，他们往往能够成为炒卖期指的赢家。

　　昨日恒指突高突低，玩死很多喜欢跟风短炒的小股民，收市前的跌势更是凶猛。于是，基金大户玩期指，小股民成了点心。投资H股，一定要懂得分析内地的宏观经济走势。前一阵子，股市还热炒了一阵灾后重建概念，一众建筑材料股的股价全部被炒起。当时，我警告小股民，当心会有相关政策出台来干预建筑材料价格。尽管类似的政策并没有出来，但是昨日建筑材料股普遍跌幅很大。在H股的跌幅排名中仅次于三只煤炭股。其中，安徽海螺跌了3.7%， 马钢跌了3.2%，中国建材跌了3.1%。

　　为什么限价令还没有出来，而建材股大跌？原因是山东省政府突然下令山东煤炭企业加快生产，与此同时却限制了煤炭的价格。山东省政府此举导致三只煤炭股成了昨日H股中表现最差的板块。其中，兖州煤业跌了8.9%，中煤能源跌了6.1%，中国神华跌了4.9%。

　　煤价受控制，用煤最多的电力企业岂非受益？正因为市场的这种心理预期，昨日大唐、华能等股价分别逆势上升了4.9%和2.8%。

　　不过，我认为不能对电力股盲目乐观，因为现在高追电力股风险很大。一则很多电力企业的用煤合同早已签订，目前局部的煤价下调并不能对其全年的成本影响很大。二则煤价受到政策干预，电价也有可能，而且电价直接影响百姓生活，受干预的可能性更大。这是投资者必须要小心的事情。毕竟，电价的涨跌，对内地整体的物价水平影响非常大。